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二季度债市不确定性增加

作者:研究部 来源:上海证券报 点击数: 更新时间:2015年04月22日 【字体: |

当前国内经济仍在“磨底”过程中,上游工业品价格难言见底,工业企业利润也没改善,企业加杠杆意愿不足。制造业去库存、去产能和去杠杆压力犹存。二季度经济能否企稳高度依赖基建托底政策,后续再寄望地产投资接力,这是今年的节奏。基建的托底角色决定了其仍然只会是点到即止,因此二季度基本面难以出现大反转,对债市的压力有限。基本面的拐点取决于后期地产投资回升和制造业调整升级后重新释放的活力。

 

  在降低融资成本任务下,央行不会坐视供给冲击下无风险利率飙升,继续降准或扩大MLF等工具定向输送给银行流动性,鼓励银行购买消化地方债是大概率事件。

  国债后市面临很大的不确定性,因其收益率较为劣势,配置上不如免税后的地方债,投机上不如国开债流动性好。二季度国债供给还多于往年,且需要关注保险投资比例中国债和存款占比情况。银行债券投资缺乏新增资金。为完成考核任务,自营盘对更高收益的资产也需求较强,整体上有舍利率重信用趋势。私募公司债、ABS、国家发改委下四类专项债券等弥补高收益品种缺口,有望成为产品户新宠,利率品仍不受市场待见。

  高企的资金利率在央行逆回购操作的带动下已显著回落。但随着缴税,半年关考核等季节性因素发酵,流动性边际弱化或难免。3月M2增速有所回落,外汇占款减少以及同业表外业务减少导致货币派生减少是主要原因,这增加了货币放松的空间。

  从资金持续流入股市的情况看,二季度采用货币宽松不如宽信用和宽财政效果好。但宽信用和宽财政反过来需要货币放水补充流动性。毕竟降低融资成本硬任务仍在,量价齐松仍将延续,二季度继续降准降息仍值得期待。

  目前托底政策下基本面预期改善及供给担忧令债市市场情绪谨慎,而实体经济下行压力仍然较大。二季度经济前景高度依赖托底政策加码的效果。且在降低融资成本的硬任务下,宽松政策仍会延续。但这种以对冲为主政策,对债市的刺激作用越来越弱,可能存在时点上的滞后,而债务置换对债市的冲击并非一蹴而就。

  建议二季度避险为上,近期利率回落之后,可用国债期货进行阶段性卖出套保。资金利率处于阶段性相对低位,可用IRS进行阶段性锁定融资成本操作。市场压力客观存在,只是前期已经调整比较多,一定程度上已经提前消化了经济企稳预期。维持二季度相对偏中性判断,不必太悲观。