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认识商品期权价差风险

作者: 来源: 点击数: 更新时间:2017年04月05日 【字体: |

2017年3月31日,豆粕期权在大商所挂牌交易,白糖期权也将于4月19日在郑商所挂牌交易。理论上讲,商品期权与早已成功上市两年有余的上证50ETF期权无本质区别,都属于期权类衍生产品。但进一步讲,商品期权的复杂程度要高于上证50ETF,因为商品期权属于期货期权,它的标的资产基于不同期货合约。

以豆粕期权为例,它的构成方式为【豆粕期权合约代码-合约月份-行权方向-行权价格】,它的合约设置中,1、3、5、7、8、9、11、12月为其合约月份,标的合约分别对应1、3、5、7、8、9、11、12月豆粕期货合约,即,不同的月份期权对应不同的标的资产。而对上证50ETF期权来说,不管是哪一月的合约,其标的资产均为上证50ETF。

这一点区别至关重要,其使得利用商品期权构造特定组合策略时存在一些困难。

例如,在构造看涨期权正向日历组合时,当豆粕1709合约价格为3000元/吨时,投资者卖出一手M1705-C-3000,同时买入一手M1709-C-3000,从而构成正向日历期权组合,但是这样的策略并不严格符合正向日历组合的构造标准。

这与期货的跨期套利相比,明显复杂很多,期货跨期套利一般选取两个相邻的流动性较好的合约进行配对,针对一个合约月份建立多头,另外一个建立空头,通过两个合约的价差变动来获利。而构造期权的日历价差针对的标的本身加入了行权方向和行权价格的限制,这也是期权的特点所致。

由于期货月间价差的存在,5月期货合约价格并不严格等于9月期货合约价格,5月期货合约价格可能为2950元/吨,那么上述组合相当于“卖出短期虚值期权,买入长期平值期权”,这并不能保证正向日历期权组合规定的“卖出时间价值衰减快的期权,买入时间价值衰减慢的期权”的构造标准,也就无法赚取时间价值衰减差异利润。此外,随着后期标的期货月间价差的变化,这种日历组合的劣势可能会越来越糟糕。

 

看涨期权正向日历价差组合分析

构建方式

卖出短期期权,同时买入相同数量,相同执行价格的长期期权

适应场合

标的资产价格盘整

风险

随着价格的持续上涨或下跌,有亏损产生,最大风险为净权利金

收益

随着价格的盘整,有收益产生,最大收益为长期期权权利金

 

看涨期权正向日历价差损益结构图

 

如何规避价差风险呢?一方面,避免构造日历类组合策略;另一方面,基于对价差的分析,通过执行价格的变化来达到日历化组合策略的目的。

总之,凡是涉及不同月份期权的交易行为,都要警惕价差风险。