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期权套利策略宜简单实用

作者: 来源: 点击数: 更新时间:2017年05月10日 【字体: |

期权投资策略多且复杂,可以从有限的四种基础策略买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权、卖出看跌期权,演变为上百种复杂的策略。这一点可以从期权合约的代码看出大概,行权方向、到期时间、执行价格的不同,可以相互交叉组合,衍生出很多种呈现不同损益结构的期权策略组合。不过对于投资者而言,套利策略并非越复杂越好,要充分考虑流动性、成本、收益等因素,发现适合自己的策略。

  1995年,有位交易员就运用最简单的垂直套利在华尔街声名鹊起。1995年3月,当时美国有一只叫Sybase的科技股备受投资者的青睐,该股当时价格为45美元。由于华尔街大佬都看好这只股票,因此这只股票的期权非常贵。在这家公司发布盈利报告前夕,市场逐渐产生了分歧。如果这家公司即将发布的财报显示盈利符合市场预期,那么这只股票就会大涨。不过,有小道消息说这家公司的收益在本季度会非常糟糕,这只股票将会出现大跌。

  那位交易员比较相信小道消息的传闻,认为这家公司的业绩将非常糟糕,因此他准备买入看跌期权。他最初的想法是买进4月到期的股票期权,执行价格为40美元或45美元。然而,该只股票期权的看涨和看跌期权都非常的昂贵,对比该只股票45美元的价格,4月份到期,执行价为40美元的该只股票期权报价高达2.5美元。由于离到期时间只有1个月,因此这只股票看跌期权确实过于昂贵。于是,他改变了策略,他以4.5美元买入了4月份到期、执行价格为45美元的看跌期权,同时卖出相对应数量的虚值看跌期权,以便对冲买入看跌期权的成本。当时卖出的该只股票虚值期权执行价为35美元,卖出获得权利金为3.5美元,这样一个组合意味着他实际上花了1美元的成本。

  一个星期之后,Sybase如期发布了财报,盈利果然非常糟糕,该只股票价格应声跌至每股23美元。这时候我们看到这个交易员的盈亏情况如下:买入执行价为45美元的看跌期权,通过行权获得收益22美元;卖出的执行价格为35美元的看跌期权,也被行权,亏损为12美元,再扣除1美元的净成本,实际获利9美元。如果当时这个交易员以2.5美元买入执行价为40美元的看跌期权,那么他的盈利尽管可以达到14.5美元,但是初期花费的成本要贵150%,在股价没确定之前,这意味着先亏150%。此外,如果他只是买入执行价格为45美元的看跌期权,那么他初期花费的成本将增加3.5美元,最后盈利可以达到17.5美元。

由此可见,虽然有时候使用单一期权对冲一个昂贵的股票下跌风险利润很高,但是还应该研究一下这个期权是太贵、还是价格适中、还是太便宜。且如果价格朝不利方向变动,那么单一期权对冲的成本会较高,但是通过套利组合对冲可以降低成本。不过,套利组合在锁定利润的同时,也限制了扩大利润的可能,因此要因时、因地制宜,简单有效。

 

注:垂直套利的交易方式为买进一个期权,同时卖出一个相同品种、相同到期日,但是执行价格不同的期权,这两个期权应同属看涨或看跌。垂直套利的特点在于将风险和收益度均限制在一定的范围内。